票据融资单月较同期创新高。

央行最新披露的金融数据显示，2024年12月在企业贷款相对低迷的背景下，票据融资大幅放量创下同期新高，成为企业部门单月融资的主要支撑。

受访人士认为，这一方面与企业融资需求仍偏弱，银行“以票充贷”有关，但另一方面也可能是银行为“开门红”做的储备置换。因此，不少机构对“开门红”预期较为乐观。

不过，有机构人士对第一财经表示，银行通过短期票据融资腾挪额度以备“开门红”确有可能，但是在同比高基数背景下，目前对大行信贷“开门红”的预期更偏保守，中小银行因为基数偏低等因素可能更为乐观。此外，隐债置换对2025年信贷增长仍有较大影响。

单月票据融资创同期新高

央行1月14日披露的数据显示，2024年12月人民币贷款新增9900亿元，同比少增1800亿元，存量同比增速7.6%，较前值7.7%回落0.1个百分点。信贷结构中，居民和非银贷款同比多增，企业贷款同比少增。

值得注意的是，在企业中长期贷款大幅同比少增成主要拖累的情况下，票据融资大幅放量，成为企业部门单月信贷融资的绝对主力。

数据显示，2024年12月企（事）业单位贷款增加4900亿元，同比少增4016亿元。其中，短期贷款减少200亿元，同比少减435亿元；中长期贷款增加400亿元，同比少增8212亿元；票据融资增加4500亿元，同比多增3003亿元，环比多增3277亿元。

相比历史同期，2024年12月的票据融资规模达到了新高水平。Wind数据显示，2020年～2023年12月，票据融资规模分别为3341亿元、4087亿元、1146亿元、1497亿元。

事实上，基于信贷需求复苏缓慢，2024年银行“以票充贷”现象并不新鲜，市场对此已有预期。此前12月底，国股半年期票据转贴现利率一度下破0.6%关口创下新低，3M期品种转贴现利率则继11月中旬后再次逼近零利率，降至0.01%，随后低位反弹。这也被市场解读为当月信贷需求依然不足，尤其临近年底加上开门红准备，“以票充贷”需求量较大。（详见报道《低位反转！年内3M银票转贴利率跌逾230BP，超万亿贴现增量支撑信贷回暖》）

不过，对于年内最后一个月的实体企业贷款低迷，业内认为有着更多层次的原因，包括年末信贷投放习惯性后置以备“开门红”、化债期间城投贷款集中偿还、政策传导和效果显现仍需时间、年末不良贷款核销处置力度加大等。而对于票据融资大幅放量，有机构认为背后逻辑也较以往月份略有不同。

“逻辑上讲，票据资产的利率偏低，银行投资票据资产不利于稳定息差；2024年12月票据融资规模多增，可能包含政策的积极推动——即政策希望银行加大货币信贷投放力度，银行买入票据实现这一目标，从而将企业中长期贷款等项目储备置换，延迟至2025年一季度投放。”广发证券资深宏观分析师钟林楠表示。

有券商研究人士表示：“通过多投1个月期等短期票据，以此腾挪额度将信贷投放后置，为‘开门红’做项目储备，也是有可能的。”但也有机构人士强调，这一方面说明银行一边为“开门红”做准备，一边积极响应加大信贷投放的政策要求；但另一方面也体现出，信贷总需求的恢复没有那么快。

另有股份行人士对第一财经表示，因为资本占用和拨备要求更低，也有部分银行热衷票据业务。数据显示，2024年12月未贴现银行承兑汇票减少1331亿元，同比少减534亿元。钟林楠表示，考虑到有4500亿元票据被贴现至表内，这一表现实际并不差，银行开票规模在12月份应该有一个明显的放量，这可能与票据利率处于低位、银行基于存贷款规模加大了票据业务发力等因素有关。

“开门红”乐观预期中现分歧

2024年四季度货币政策委员会例会指出，要“引导金融机构加大货币信贷投放力度”。1月14日国新办新闻发布会上，在提升金融服务实体经济质效方面，央行有关部门负责人提到“引导金融机构加大信贷资源投入和优化信贷结构”。

钟林楠认为，票据融资的放量可能代表了政策对信贷总量更积极的态度，以往的信用扩张周期都是以短贷和票据融资扩张为开端，然后随着实际融资需求修复达到高点。2025年一季度信贷出现“开门红”概率在上升。

光大证券金融行业首席分析师王一峰也认为，预计1月“开门红”强度不弱，但受隐债偿还、春节假期等因素扰动，读数层面能否同比多增存在不确定性。他表示，需求不足的情况目前尚未出现实质性改变，叠加市场降息预期相对充分，在“早投放、早收益”原则下，各家银行对于年初融资项目争揽强度较大。

不过，考虑到2023年和2024年开年信贷投放前置带来的高基数，加上隐性债务置换影响，也有机构人士对今年“开门红”仍持谨慎乐观态度。

华源证券固收首席分析师廖志明认为，隐性债务置换之下，2025年新增贷款可能同比少增，但政府债券净融资预计持续扩大，因此社融增量预计达到32.4万亿元左右。

中金公司报告预测，2025年1月“信贷开门红”新增贷款规模可能达到4.5万亿～5万亿元，与2024年初接近或略降，但单月信贷新增规模有望排名历史前三。回顾2024年1月和2023年1月，单月新增人民币贷款规模分别为4.92万亿元、4.9万亿元，同比均多增近万亿元。

“2023和2024年1月四大行信贷‘靠前发力’，单月投放规模超过2万亿元，远高于2020～2022年1万亿～1.4万亿元的规模，高基数下2025年实现同比多增有一定难度。”中金公司银行业分析师林英奇认为，相比之下，中小银行受经营区域经济景气度等因素影响，2024年基数不高，部分中小银行开门红情况可能更加积极，一季度信贷有望实现同比持平或多增。

与此同时，他还提到了其他几个需要关注的因素。一是票据利率在2025年1月初出现下行，反映实体信贷需求仍未完全恢复，预计本月票据贴现规模可能高于去年同期；二是今年春节较早，1月工作日天数少于去年，也可能对数据形成干扰。不过，他也强调，预计1月新增信贷投向以基建、高技术制造业、绿色贷款等对公贷款为主，“十四五”计划“收官”也可能带来一定信贷需求。

前述银行人士也提示，缺负债也可能进一步影响银行的资产配置。数据显示，2024年12月人民币存款同比减少1.4万亿元，同比多减1.5万亿元，其中非银存款减少3.2万亿元，同比多减2.6万亿元，成为主要拖累项。业内普遍认为，非银存款大幅少增主要原因仍是12月起非银同业活期存款纳入利率自律管理机制，加上理财季节性回表，后续仍有流出压力。

12月票据融资缘何放量，信贷“开门红”预期现分歧